近年来高速扩张的百联股份（600631.SH）遭遇“成长的烦恼”，财务费用高企，迫使它选择再次发行短期债券。

    2008年7月8日，百联股份召开临时股东大会，审议发行不超过18亿元短期融资券事宜。“发行短期债券的议案在股东大会上已经获得全票通过。”百联股份董事会秘书董小春告诉本报记者。

    百联股份是百联资本运作的产物，2004年由第一百货与华联商厦两家上市公司吸收合并而成。作为百联集团下属的主要资本运作平台，4年来百联股份成为集团拓展购物中心与百货业的主要载体。

    百联股份整合完成后，多个大型商业地产项目陆续横空出世，但公司却一直弃用股权融资的方式。2006年与2007年，百联股份先后两次发行了一年期短期融资券，每次发行金额均为10亿元。这已是百联股份第三次发行短期债券，资金上以短补长，成为其解决投资资金需求的主要策略。

    “股权融资需要具体的投资项目，而短期债券不需要项目作为支撑，可以作为流动资金，而且融资相对便利快速。”董小春对本报记者解释。短期融资券的发行手续较简单，公司只需向中国银行间市场交易商协会申请注册即可发行；市场容量大、融资速度相对较快。而股权融资需要重重审核，制约因素较多。

    事实上，百联股份近年来拓展了大量的新项目，有足够的项目作为股权融资支撑。百联中环广场、百联又一城购物中心、新一百商城等都是新近上马的大型商业地产项目。

    而百联股份近年来的盈利状况以及合规情况，也都符合增发、配股等股权融资的条件。“对于投资项目，公司可以通过自有资金以及银行贷款来解决，因为这样对公司来说更合算。”董小春说。

    根据兴业证券的公司研究报告，百联股份在基本完成内部整合的同时，网点发展加速，近三年公司新开网点的商业面积达68万㎡。尤其是2007年到2008年初，公司新发展的55万㎡商业面积是原有商业面积的1倍多。

    百联股份2007年年报显示，短期借款为25.98亿元，而2006年仅为2.4亿元，比2006年增加979.5％，增加原因主要系新投资的百联中环广场与建配龙房地产项目所需资金增加；其他应付款16.92亿元，而2006年为1.95亿元，增加767.62％，增加原因主要系新一百商城、又一城购物中心暂估工程款，以及中环广场项目向百联集团的借款。

    大量商业地产方面的大型投资项目，让百联股份不得不大举负债经营。其2008年一季度的财务费用高达8003.77万元，是上年同期的4.78倍。

    兴业证券的报告认为，百联股份遭遇发展“过快”与短期盈利反相关带来的“成长烦恼”。又一城、新一百商城、中环广场和沈阳购物中心等多个大体量门店开业的正常前期亏损，拉低了百联股份的净利润增速，并使得公司承担了较大的财务费用压力。

    百联股份投向新项目的数十亿资金，有银行贷款，大股东借款，而作为零售企业，占用大量的供应商货款账期也是一大行业特色。加上近期不断发行短期融资债券，构成了“以短补长”的主要招式。

    放弃股权融资的方式，与百联集团的运作思路也有一定关系。百联集团目前持有百联股份44.01％的股权，如果增发或者是配股，必须占用真金白银投入上市公司以保持控股地位的安全。而提供股东借款，可以随时收回，灵活性比较强。

    此次百联股份拟发行的18亿元短期债券，将实行分次发行，公司可以按照实际资金需要根据现金流情况来安排短期融资券的发行时间和金额，分期筹集资金。其将24个月内按有关规定分次发行，第一次发行不超过14亿元。