编者按：12月5日共有25只个股封在了涨停板，但基金重仓股大商股份（600694）却出人意料地成为当天惟一跌停的股票。此后该股继续“跌跌”不休，其背后的故事值得细细揣摩，而交杂其中的大商集团、百联集团和中金公司的身影，让大商的故事显得越发扑朔迷离。 　　

　　二级市场上的“休克” 　　

　　12月5日，大商股份的股价从34.97元跌至31.47元，牢牢封在跌停板，并且成交创出高达1117.37万股的天量。这是大商股份自2004年以来首次出现跌停。1993年上市的大商股份进入2005年后，一改10多年来不温不火的走势，股价呈现加速上涨态势，最高时达到43元。2005年11月，经过股改除权后的股价有所回落，最低降至26元。但此后数个交易日内便持续上涨，在下跌前的最后一个交易日股价收于35.29元。之后股价开始了快速下跌，在2006年12月4～6日的3个交易日连续大幅下跌。至12月13日，该股股价最低已经降至26.02元，相比12月4日下降了20.36％。 　　

　　从跌停当日公布的成交数据来看，并没有机构专用席位上榜，全部是证券公司席位。而最新数据则显示，在近日股票下跌20.16％的过程中，买卖双方的前5大交易户中机构专用席分别占据了4席，机构运作活跃。有意思的是，强力推荐大商股份的中金公司在该事件中遭遇尴尬，11月23日其分析员在研究报告中对大商股份增资子公司一事进行了分析评论，给出“维持推荐”的评级，但在11月24日涨停当天和12月5日跌停当日，中金席位都出现大量抛售，高居卖出榜首席。 　　

　　资金压力不容小视 　　

　　跌停的直接诱因，缘于公司12月5日刊登的一则公告，该公告称，公司将以现金收购实际控制人大商集团所拥有的大连商场大楼房产，价格为5.026亿元。 　　

　　作为一只自2004年以来一直延续着牛股行情，且业绩优良备受基金宠爱的商业百货股，仅一次并不“伤筋动骨”的资产收购就让其股价跌停并一路狂泻，不禁令人生疑。公司方面坚称，“本次收购有利于公司巩固并扩大在大连乃至整个东北的竞争优势，且以评估价为基准确定交易价格，不存在损害公司及中小股东利益的情况。”对此，行业研究员们普遍认为，该项交易之所以杀伤力如此之大，主因是该交易耗费上市公司大量资金，有可能影响到未来业绩增长。 　　

　　大连商场原本属于大连市国土资源和房屋局，2006年7月被大连市国土资源和房屋局转至大商集团。大连商场地处大连核心商圈，此前一直是以承租的方式经营大连商场，年租金不到1000万元。平安证券分析师刘莉莉认为，客观来看，此次收购价格并不算高，收购价格只相当于每平方米1.61万元，收购PE不到11倍。也有行业研究员分析，5亿元收购价格按照20年摊销，每年需分担2500万元，扣除税费，将直接影响大商股份每年净利润1600万～1700万元，不过现金转换成具有良好盈利性的资产，公司业绩应该不会受到太大影响。但广发证券的一位资深分析师认为，转让价格是以资产评估价为标准确定，没有折让，而且是进行现金交易，大商股份的资金状况是引起投资者有所顾忌的重要原因。 　　

　　大商股份近来频频出手，资金耗费量的确不少。资料显示，2005年12月30日，大商股份以4.7亿元受让青岛新城市广场9.37万平方米资产加权益，在此建设了一家高档百货形象店——麦凯乐，在11月股改之后又宣布准备对其进行注资，将其注册资本由人民币500万元增加至人民币2亿元。2006年4月20日，大商股份以4.21亿元买断郑州金博大3年租赁经营权。如今又收购大连商场，短短一年内的这3个项目就让大商股份耗资达15亿元。三季报显示大商的净资产只有25亿元，而货币资产也只有区区的9.8亿元，尽管目前的资产负债率65.76％还不算太高，但根据管理资产负债表计算出公司的长期资本净值为-21亿元，对外融资依存度达到59.24％，这表明大商股份的投融资状况很不乐观，资金链已经具有较高的风险。 　　

　　利益矛盾成不确定性因素 　　

　　股改完成后的大商股份资金进出变得更加频繁。股改后的短短一个月内，先有麦凯乐的注资，后有大连商场的收购，同时还要面对百联集团的退款压力。如果说麦凯乐的注资属于必然，收购大连商场似乎有些操之过急。由此可以看出，本次交易的最大获益者不是上市公司，而是大商集团。 　　

　　大商股份与大商集团同属大连国资委下属的公司，收购为何不能一步到位而要如此大费周章。一位重仓持有大商股份的基金经理一针见血地指出，此项收购涉嫌向集团输送利益，直接原因与百联集团退出事件不无关系，出现这些利空事件的根本原因是管理层的利益和流通股东利益仍未达成一致。 　　

　　在大商股份11月8日公布的股东名单上，大连大商国际有限公司依然是控股股东，大商集团则替代大连市国资委成为第二大股东。该股权变更发生在今年8月，公告称大连国资委将其持有的公司7.75％的股份全部无偿划转给大商集团。而在此之前，大商集团通过协议转让的方式正式收购了百联集团持有的全部大商国际股权，实现对大商国际的完全控股，两次股权转让使大商集团成为了大商股份的实际控制人。为此，大商集团除去获得无偿划转外，必须支付百联集团当初对大商股份9.6万亿元的出资及其利息，除去已经支付的2.8亿元，12月23日以前还需要支付2.2亿元，此后2007年再支付剩余的6.8亿元。通过向大商股份出让大连商场获得5亿元的现金，对大商集团应该会有所帮助吧。 　　

　　有大商集团内部人士透露，大商股份和大商集团基本上是两个牌子一套人马，令经营权和决策权更加集中，高层与上市公司的利益充分捆绑在一起，股权激励呼之欲出。但到目前为止，激励计划并没有随着股改的成功而推出，激励计划实施的潜在性，让此时的管理层根本没有推高甚至支撑股价的动力，这或许就是向来长袖善舞的大股东们，现在却任由公司市值在两天内下跌16亿的主要原因。尽管据公司证券部人士称，股权激励目前还不合时宜，但2006年大商股份的诸多一次性计提在一定程度上构成来年业绩的增量，由此，管理层的意图已露端倪。百联集团在大商改制中扮演的角色即充分展示了管理层的资本运作能力，让人更加相信公司改制的继续和实行股权激励的可能性。可以看到，百联集团退出的价格和当初进入时几乎没有差别，但大商股份在此期间不仅扩大了经营规模和势力范围，而且清欠工作稳步推进，在资产质量和股权结构上都有所改善，股价也一飞冲天，百联却在此刻采取了不带走一丝云彩般的离开方式，这让大商背后的故事显得更加迷离。 　　

　　故事仍将继续，大股东和管理层的意图终将逐步显露，而此次的跌停事件应该是机构进出和公司涉嫌向集团输送利益导致的结果。 　　

　　业绩依然支撑股价 　　

　　大商惨烈跌停并不是上周股市的个案，大盘上周剧烈震荡，上证指数一周下降了68.01点，降幅3.15％。业内人士分析，这是由于时至年末，很多基金面临着分红的压力，不得不套现部分股票，导致股市呈现震荡。大商股份所在的商业百货板块上周也出现疲弱表现，根据WIND数据统计，一周下跌幅度达到7.64％，大于上证指数上周3.15％的跌幅。商业百货板块前期涨势喜人，但幅度过大，在基金的三季度报告中已经开始明显出对批发零售板块的大幅减仓。减仓幅度最大的个股是苏宁电器、大商股份、华联综超、百联股份、广州友谊和友谊股份等大型商业连锁企业。根据图2可以看出，商业百货板块近期波动较大，走势明显弱于大盘。大商股份似乎也难逃命运，但良好的业绩和行业龙头地位，让其股价走势依然值得期待。 　　

　　目前大多数分析师依然保持了对大商股份“推荐”或者“增持”的评级。华泰证券的董宏宇认为，由于还需要通过股东大会的审议，该事件到目前还没有定论，但即使成为现实，此次收购事件并不会对公司经营造成大的伤害，对目标股价的影响也可以忽略不计，维持“推荐”评级。民族证券的徐一钉认为，大商股份股价的下调是正常的，商业板块前期涨幅较大，大商股份的股价在今年也已经达到历史最高，股改之后虽有所回落，近期因基金进出，股价震荡属于正常，目前水平基本合理。