作为2007年家电行业交易额和影响力最为重大的事件，自国美并购大中完成后，关于收购中所涉及各方对此事的评论层出不穷。“国美在对大中的竞购中胜出的原因是多方面的，包括双方最终的出价、未来发展的判断以及双方提供的交易方式及资金支付情况的权衡”。某接近双方的人士称。

    苏宁介入时间晚于国美

    2007年12月13日，此前一直被各方看好将要收购大中的苏宁电器(002024)突然发布公告称终止对大中电器收购计划的实施，随后的12月16日，国美电器(HK 0493)闪电宣布以第三方托管的方式正式收购大中电器。从表面来看，似乎国美的此次收购过于突然，而实际上国美一直以来都在同大中保持着密切的接触，苏宁介入时间远远晚于国美。

    从2006年7月份国美收购永乐后，继承永乐此前同大中的收购协议，因此，可以说国美拥有对大中优先收购权。国美和大中都是从北京起步的企业，虽然双方在随后的发展中逐渐拉开了距离，但是双方无论在人员的交流上，还是在对于北京市场的看法上都有颇多一致之处，双方最高层管理人员实际上也都保持着通畅的沟通渠道。

    在2006年张大中有意售出企业的意向发出后，虽然有不少企业都同大中加强的接触，但是由于国美最终成功收购永乐电器，因此最终国美仍通过永乐同大中签订的协议与大中保持了最为密切的接触。“对大中有最明确收购意向的实际上一开始只有国美一家，国美同大中的接触规格也开始越来越高，双方甚至都开始了关于价格的具体试探，然而到了2007年年初，苏宁也开始参与到这场收购谈判中，张近东亲自同张大中联系，苏宁也开始通过各种渠道了解大中电器，正式参与到对大中并购的谈判之中”。有知情人士透露，从2007年4月份苏宁正式参与后，对大中的竞购自始至终只有国美苏宁两家，此前盛传的百思买虽然在前期同大中有过接触，但从始至终都未没有触及到真正的实质性收购内容。

    国美电器陈晓在新闻发布会上也给予了印证。在此前在国美对大中收购的新闻发布会上，陈晓曾表示，早在2006年永乐同大中签订合并协议之后，国美同大中之间就始终保持着良好的接触，实际上此次收购对于双方来说都是水到渠成。

    陈晓表示，国美对大中的收购追溯到最早应该是永乐和大中之间的一个战略合作协议，此次收购是双方合作的一个“收官之作”。他说，对大中电器表示兴趣的企业实际上有很多，也有很多企业和大中进行过类似的商业谈判，但国美同大中之间的接触从未间断过。

    “苏宁介入搅局国美收购大中”

    据该人士称，从最初的国美一家参与收购到后来的苏宁介入开始，大中的出售之路才开始充满了一波三折。

    2006年4月21日，当时的中国永乐在公告中提及同大中签订的排他性托管及合作协议。随后，在2006年7月，永乐同国美宣布正式合并，在接收永乐资产及店面的同时，永乐同大中签署的合并协议也同时在国美的接收之列。按照协议约定，大中及永乐两家公司将在未来一年内完成最终的合并，即国美、永乐、大中三方最终合并的日期应该是在2007年4月份。

    随后，大中方面表示，永乐同国美合并后，其股权结构等方面已经发生了改变，因此“大中也没有必要一定遵守当时的合约”。但据知情人士透露，实际上，张大中在彼时提出异议时即知道申请仲裁胜算的把握不大，但至少可以将收购时间将后延迟。

    实际上，正式的仲裁从来没有对于该协议的否定。虽然由于国美同永乐的合并导致了大中方面对此协议的异议，但这个协议实际上在一定程度上保证了国美代表永乐完成对大中收购的唯一合法性地位。家电业专家刘步尘就曾表示，由于没有任何权威机构说永乐和大中当时的合并协议无效，所以除了国美外，任何企业想收购大中，都要过国美这一关。

    果然，此事如张大中所料，仲裁时间被一拖再拖，而由于苏宁的加入更加大了国美的收购难度。该人士称，随着苏宁在2007年开始介入对大中收购的谈判，大中方面开始利用在两者之间寻找最佳的利益点增加议价能力。而正是由于苏宁突然进入收购谈判中并且向张大中描绘出了美好的前景才使得国美对于大中的收购时间一再延长，最终使得国美以36亿元的价格才得以完成对大中的收购。

    现金收购才是张大中认可的方式

    实际上，正如外界所知，今年已经近60岁的大中电器创始人张大中早在两年前就在考虑将其事业售出并彻底脱离家电零售行业。因此，无论是同哪一个收购者进行接触谈判，张大中最为坚持的一点即是现金收购的方式。

    从国美同苏宁双方角力的消费结果来看，大中最终选择国美，同国美全部以现金出资的收购方式有很大关系。在张大中的计划中，其未来最终的方向将脱离家电连锁乱行业所处的红海，而进入到资本密集型的投资行业。要在投资行业有所发展，具备强大的资本无疑是一个重要的因素。因此，从最初一开始无论是同哪一家企业进行谈判，现金收购方式就被列为第一考虑因素，其他的如股权转换等方式的重要级别则在现金收购之下。

    在此条件下，国美最终完成对大中的收购与其现金出资方案也有很大关系。在国美对大中的收购方案中，采取第三方托管的方式进行除了节省审批时间以及规避整合风险外，对于张大中急于套现愿望的满足也是一个重要方面。国美电器总裁陈晓在接受记者采访时也承认，此次完全以现金收购，是卖方的“核心条款”之一。

    在资金方面，国美在今年5月份就宣布了在资本市场上的融资方案，国美将通过以先旧后新方式配售股份和发行可换股债券，预计可募集资金约65.5亿港元。陈晓也表示，国美早就准备了此次收购的资金，从资金的角度上看现金对国美并不构成压力。因此，对于国美来说，此次收购没有用于银行一分钱贷款，无论是在收购前的资金压力还是在收购后的利息压力都不存在，这一点也使得国美可以轻松完成收购，甚至都没有运用商务部同国家开银行对于国美“零售国家队”的扶持资金。

    苏宁在提出的收购方案中，也最大程度地满足了张大的快速套现要求，但是在现金到位速度上，国美最终胜出。2007年4月份，苏宁电器公布了其增发计划，根据计划，苏宁拟发行不超过7300万股A股，筹集24亿多元资金用于加快连锁店面的发展。然而，苏宁的增发申请直到9月24日才获证监会发行审核委员会审核有条件通过，而国开行今年8月份给予苏宁首期8亿元的贷款的总额又远远低于收购所需，这就使得苏宁电器对大中的现金收购不能得以实现。因此，国美趁此时机一举快速拿下大中。

    “苏宁也许从来没有真正考虑过收购”

    “实际上，虽然苏宁同大中进行了长时间的接触，但是在很多方面来看，苏宁又似乎从没有真正地考虑过收购”。在国美完成收购后有业内人士发出这样的疑惑。

    苏宁电器总裁孙为民在国美收购大中后曾公开表示，按照门店的开店费用计算，大中目前在北京的门店只值6--8亿元。如果按照正常情况来看，苏宁如果有完成对大中收购的计划，在收购完成后，苏宁将成为北京地区门店数量最多的一家家电连锁卖场，双方部分重合门店一定会进行整合调整，在2007年应该不会有快速开店的需求。而与之相反的则是，在门店的开发速度上，苏宁在2007年突然发力，开店速度远远超过此前。

    苏宁电器华北大区总裁范志军也明确表示，苏宁在北京的网点布局一直没有受到对大中收购与否的影响。那么，苏宁既然没有收购计划，参与到收购谈判中的原因是什么呢？“也许苏宁是想通过收购传闻提升自己的股价吧”，该人士这样猜测。

    进入到12月份，面对连日来媒体大规模的推测性报道，深陷其中的上市公司苏宁电器却未做任何澄清和说明，任由消息传播和股价一直上涨。从宣布停止收购大中之前7个交易的股价来看，苏宁电器从56.58元一路涨到68.36元，涨幅超过20%。从更早的情况来看，2007年4月9日，苏宁公开承认准备收购大中。在宣布之前的一个交易日4月6日苏宁的收盘价格为35.3元，在4月10日当天即开始上涨，如果按照到最终12月13日宣布最终放弃对大中收购前一天12月12日68.36元的价格来算，股价上涨了将近一倍。按苏宁电器目前14.415亿的总股本计算，每股价格33.06元的上涨使苏宁的市值8个月内上涨476.56亿元。

    “苏宁已经达到了他们的目的。”家电专家陆刃波在接受《新京报》记者采访时曾表示，“仅从股价方面来看，苏宁就已经成功了，连续的收购进展传闻使苏宁股价近期大涨”，他说。实际上，苏宁通过对大中收购真真假假的策略达到其股价上涨的目的，对苏宁来说也可谓失利中受益吧。