2007年前三季度整个零售行业实现了销售利润的同步高增长，行业整体盈利能力有所增强，这主要是得益于销售费用支出的下降和投资收益的上升。我们认为，受益于消费升级和市场繁荣，所得税率的下调，2008年商业板块整个行业业绩高增长有望得到维持。

    零售行业景气持续

    国内消费市场持续繁荣

    2007 年以来，消费带动国民经济发展的引擎作用愈发明显，国家制定了一系列旨在提高中低收入者收入，扩大消费的措施，我国居民收入得到了持续增长。与此同时，两年来的冲冲牛市也在一定程度上刺激了人们的消费和购买欲望，消费者信心指数和满意指数稳步提升。可以预见，国内消费品市场繁荣仍然将会持续。

    消费升级趋势不变

    我们一直认为，在国内消费市场规模持续增长的同时，居民消费结构的变动已经开始。。从居民消费支出结构来看，与发达国家相比，我国居民食品支出仍然占整个消费支出的30％以上。我们认为，我国的消费结构升级过程还会持续很长的一段时间。

    温和通胀带动消费增长

    2007 年以来国内物价指数持续上升，我们预计2007 年全年的CPI 增幅为4.6%，2008 年为4.3％。我们认为，目前的通货膨胀更多是受到食品价格上涨的影响，其余商品价格涨幅有限，因此对于商业企业负面影响有限。另一方面，温和的通货膨胀有望增强居民消费意愿，从而带动消费的增长。

    加息为零售业再添一把火

    加息在一定程度上可以加速消费，理由是加息使得市场预期，资金将从投资转向消费，消费对于未来经济增长的拉动作用会愈发的强烈。另一方面，作为“现金为王”的零售行业，资金周转快，银行借款规模较小，央行加息对商业上市公司的财务成本影响较小。

    零售业未来发展展望

    展望零售业的发展，一方面，消费市场巨大的潜力空间为零售企业提供了发挥的舞台；另一方面，国内零售业基本处于完全竞争的环境中，竞争能力弱的企业必将被淘汰，行业整合在所难免。我们认为，消费需求旺盛给零售行业带来了良好的发展机遇，但这种机遇给行业带来的发展将呈现出不平衡的特征：

    ◆ “扩张”与“增长”仍是行业发展主旋律；

    ◆ 扩张方式：展店vs.并购；

    ◆ 国内大部分零售企业扩张延续“区域为王”策略；

    ◆ 零售业发展向中西部挺进；

    ◆ 零售业主力业态发展趋势展望。

    各子行业发展态势分析
   
    我国商业零售行业业态细分逐渐成熟：百货行业、超市行业、家电销售连锁行业、专业店。其中百货行业中，又可以细化为连锁百货、购物中心、名品折扣店（Outlets）等；超市中也细化为大型综合超市、生鲜超市、便利店等；专业店中，主要经营家电产品的家电连锁企业发展已经较为成熟，而家居建材专业店、运动用品专业店也蓬勃发展，逐渐成为“品类杀手”。

     百货行业：发展前景最为看好

    基于居民收入增长带动的消费升级，零售行业增长稳定，而百货作为受益最大的子行业其业绩增长要好于零售行业整体。

    中国的地域幅员辽阔，各个地方的消费习惯和消费力并不相同，未来仍旧以“全国扩张型企业较少，区域型企业占据主导”格局为主。在选择股票投资时，我们优选扩张能力较强的的全国连锁型百货企业，以及优质的区域百货龙头企业。

    超市行业增速较快但竞争激烈

    相对于发达国家零售行业，超市行业现阶段市场集中度仍然较低。家乐福、沃尔玛等外资超市巨头纷纷把中国作为其世界市场的重要战略拓展地，加快了在华扩张速度。外资扩张带来的是超市业态的竞争加剧，国内连锁超市企业面临的将是更为激烈的市场份额争夺。我们依旧看好行业内具备竞争优势的龙头企业和区域龙头。

    家电连锁三足鼎立格局基本形成

    家电销售连锁行业形成三足鼎立格局——国美永乐、苏宁电器、五星电器。国美并购永乐后，在规模、市场份额占据、融资效率等方面占据优势地位，成为家电零售行业的领军者。

    A股上市零售企业与香港的估值比较

    我们将A 股上市的零售企业与香港上市的国内零售企业的经营情况进行了比较，总体来说，前者大都是国有企业，后者几乎全为民营或者外资企业；在销售规模和业绩增长方面前者并不比后者逊色，但是净资产收益率却低于后者。这从另一方面也证明这些企业如果在费用控制能力、管理效率上有所提高，盈利能力仍将会有较大的提升。

    投资策略

    零售行业景气度持续新高，城市化进程加快、居民消费升级和促进内需政策力度加大等因素，使得处于较高景气周期的零售行业上市公司增长稳健。其次，在人民币升值背景下，商业地产升值将推动商业地产租金价格上调，从而直接提高相关企业的盈利能力。而且，股权激励、资产注入等制度变革成为上市公司发展持续推动力。这几个方面因素推动了批发零售企业这几年的增长将保持30-40%的稳健增长。

    零售行业整体稳健的增长、未来受益于股权激励、资产注入带来的业绩增厚，使零售行业内公司增长较为明确，因此零售行业现在的估值水平吸引力重新提升。我们认为，行业内增长稳健的白马股受益最为明显。