当贝恩资本与国美的引资谈判到最后时刻时，最吸引人眼球的，并非贝恩资本可以成为国美电器的第二大股东，而是国美其实并未准备在股权结构上进行“去黄光裕化”。

    由此引发的关注点是：其一，为何贝恩资本会保证黄氏家族的控股权？其二，黄光裕是否仍能“指导”国美电器的走势？

    两个关注点之间的联系是，贝恩资本向国美电器注资过程中，也许对国美电器与母公司国美集团之间的关联存在顾虑。

    从国美电器的董事局来说，基于对董事局席位的分析，虽然淡化黄光裕事件的影响对上市公司是有利的，但是黄氏家族控股权的转移仍难以实现。

    但不管如何，为解决资金难题，国美仍然要走上售股自救这条被逼出来的路。

    那么，在国美股权“去黄光裕化”未能实现之际，国美的走势如何？自陈晓代替黄光裕出任公司董事会主席以来，国美电器做出了由“快速扩张”向“提高单店效益”的经营战略转移，这些策略能否有助国美脱险？

    种种疑问，仍期待解答。

    国美电器控股有限公司(下称国美电器，0493.HK)的引资谈判已经进入关键时刻。

    6月4日，有消息人士告诉记者，“由于国美电器的这次引资是向国外机构伸出橄榄枝，必须要经过商务部外资司等部门的审批，其程序可能非常复杂，所以6月底前签署最后协议应该是非常必要的。”

    与此同时，在2008年11月24日紧急停牌后，国美电器聘请了安永进行账务进出的特殊审核。花旗银行原本预测，今年2月这份报告将会出台。但是至今这份审核报告迟迟未出炉，导致国美电器暂不能复牌。

    对此，国美电器副总裁何阳青告诉记者，“我们一直与港交所方面保持着密切的沟通，不可能出现外界传闻的停牌6个月就要被摘牌的可能性，我们只是在等待联交所对安永提交的报告的审核结果。”

    他还告诉记者，“引进投资者的谈判与复牌是不同的两个程序，所以将分步来推进。”

    就引资谈判而言，没人有比国美电器的现任董事局主席陈晓更为操心。

    2009年端午节前一天(5月27日)晚10时，以陈晓为首的国美电器董事会成员刚刚结束了长达数小时的董事会会议，电话那头的他显得有些疲惫。

    在当天举行的董事局会议上，除了审议通过了国美电器的2009年一季报，还针对过去几个月来外界关于国美售股传闻，在董事们紧急讨论后，第一次以公告的形式予以了证实。

    然而，围绕着国美电器售股进展和未来走势的争议却没有停止。

    6月3日，路透社的消息显示，美国私募巨头贝恩资本香港主管Jonathan Zhu带领的贝恩谈判团队与国美主席陈晓带领的国美管理层，于6月1日开始了“排他性”的独家谈判。而此前，已经传出贝恩资本为国美电器待沽的20%股权开出了5亿美元的有竞争力的叫价。

    国美电器的内部人士于6月4日向本报记者证实了贝恩与国美开始独家谈判的消息。该人士告诉记者，“经过几个月的接触谈判，随着各种干扰性传闻的散去，接下来真相将浮出水面。”

    不过上述人士也同时告知记者：“按照私募基金行业的规则，不到正式合约签署的落笔时刻，其他的竞争者都还有机会。”

    可见，国美电器售股的谈判还在继续；围绕着国美电器20%股权的争夺也还在继续。

    然而过去的6个多月的时间内，国美电器到底发生了什么事情，做出了什么调整？售股传闻背后究竟隐藏着怎样的利益博弈？国美电器未来又将走向何方？

    一条逼出来的路

    2008年11月24日，在国美电器前董事局主席黄光裕被北京警方带走一周后，公司正式停牌。当天时任国美电器总裁的陈晓前往香港与花旗、高盛、摩根大通、大摩等机构和外资股东进行了紧急沟通。摆在国美管理层面前的，只有“自救”一途。

    那次接触只是初步稳住几家核心的外资股东。因为这些股东意识到，自己已被“绑到了同一艘船”上，只能同舟共济。

    对于2007年5月14日向国美电器发行46亿元人民币的可转股债的十几家外资机构来说，国美电器停牌前已经暴跌到1.12港元的股价，与当初约定的19.85港元(2008年5月在拆细股份后调整为4.96港元)的换股价相差甚远。

    国美电器一位不愿意透露姓名的高管告诉记者，“我们去年11月开始通过高盛与这些机构投资者沟通。但是沟通的结果并不乐观，其中大多数机构选择将在2010年5月18日前提前赎回这笔资金。”

    按照2007年5月15日，国美电器发布的公告内容，如果债权人选择在2010年5月提前赎回，国美电器将支付人民币之本金额之美元等值102.27%的现金，这意味着如果全部赎回，考虑到人民币升值因素，国美电器2010年5月前必须准备好至少46亿元的现金。

    然而，2008年1月23日至2月4日连续10次的回购，已让国美电器花费了22.37亿港元的现金。

    在此之前，国美电器又通过兴业银行(31.44,-0.09,-0.29%)委托贷款的方式，向代其收购大中电器的北京战圣投资有限公司支付了36亿元；4个月后，国美电器还为竞拍三联商社(6.05,0.14,2.37%)20%左右的股权支付了6.7亿元；再加上2008年新开120多家门店付出的资金，其资金状况到2008年底已经不容乐观。