“要成为第二个宏达股份了。”看着豫园商城连续第三天毫无悬念地“无量”跌停，一位投资者略带无奈地调侃着。与宏达股份很相似，由于期待中的定向增发方案未能成行，停牌5月有余的豫园商城自周一复牌后已连续3个交易日开盘即被巨单打至跌停。

    17家基金停牌前“逃离”

    连续两个跌停，已让8家持有豫园商城的机构资金“很受伤”。据报道，在这些参与“豪赌”的机构中，天冶优选“伤情”最重。二季报显示，豫园商城占天冶优选基金资产净值的比例高达12.07%，以此计算，该股每下跌10%就将导致该基金净值下跌1.2%。

    纵观该股连续三个跌停交易日以来上交所公布的盘后回报，机构资金已“抽逃”2033.4万元。

    7月28日，该股复牌后跌停的第一天，前五大买卖席位没有一家机构席位现身。而机构成功“逃跑”始于7月29日，29日和30日各有一家机构抛售豫园商城592.4万和1441万元，而这也正好分别是该股两天的成交量，前五位“接盘”席位则全部来自券商营业部。

    看着不知还将经历几个跌停才“打住”的豫园商城，成功抽逃了2033.4万元资金的机构足以让置身苦海的基金羡慕不已。

    WIND资讯统计显示，豫园商城今年中报显示，共有7家基金和1家券商集合理财计划持有该公司共计9.46%的股权。不过，早报记者对比豫园商城2007年年报和2008年一季报发现，在该公司2008年2月22日停牌前，有17家基金已成功“逃离”，幸免于难。

    豫园商城2007年年报显示，持有该公司的基金公司共有27家，还有一家是中金公司的券商集合理财，当年，基金和券商的机构持仓量高达15.79%，而在该公司2008年一季报时，这一比例便大幅下降为9.46%，且持有基金数量也已猛降为9.46%。在这期间，清空该股的不乏华夏、嘉实、博时等大型基金公司旗下的基金产品。

    投资收益占七成

    早在3月14日，在豫园商城因重大资产重组事宜停牌期间，宏源证券行业研究员王喆给予其减持评级，而当时王喆已考虑了豫园商城以定增方式向大股东收购招金矿业14.55%股权的“利好”。王喆认为，投资收益占公司利润达70%的豫园商城，与零售行业的其他企业相比，主营业务增长速度并不突出，而且利润中投资收益占比较大，这样的公司整体估值应低于行业水平，“且在投资收益中，证券、房地产投资又占比较大，未来并不具备持续增长潜力。”

    王喆并不看好豫园商城未来业绩，预计2008年和2009年的每股收益分别为0.82元和1.03元。而2007年每股收益为1.25元。

    此外，早报记者粗略计算，以上述该股2008年每股收益0.82元以及目前零售业平均23倍的市盈率计算，该股股价为18.86元，目前该股收报23.65元。

    负债率逐年上升

    豫园商城2007年年报显示，其总资产为70.11亿元，负债为37.43亿元，资产负债率达53.4%。

    早报记者查阅该公司近六年的年报发现，从2002年起，其资产负债率一直稳中有升，从2002年至2007年的六年间，该公司资产负债率分别为42.3%、48%、51.3%、50.8%、50.7%和53.4%，其中2002年至2003年仅一年时间，该公司资产负债率上升幅度竟高达13.5%。

    “投资型的公司负债率不应很高。如果企业在迅速扩张期出现高负债率现象很正常，但近年来，豫园商城的扩张规模并不大。”齐鲁证券行业分析师刘宜娟分析。

    “公司近年来资金较紧，融资意愿很强。”豫园商城内部人士透露。在刘宜娟看来，投资型公司如果存在资金问题，必然会影响上市公司业绩。

    资料显示，近期公司的融资共有两项：2008年4月26日，发行不超过10亿元公司债的申请获证监会有条件通过；2007年11月27日，发行规模达8亿元的短期融资券获准。

    平价转让风波

    也许是巧合，该公司2002年到2003年间资产负债率陡然提升13.5%，而公告显示，2002年豫园商城曾将公司所持有的豪亭房地产公司70%股权平价转让给同属于上海复星高科技（集团）（以下简称复星集团）旗下的复地集团。这一低价“自买自卖”的行为，一度被市场视为涉嫌“掏空”上市公司。2004年11月，证监会曾勒令其整改。

    豫园商城2004年11月和2002年6月发布的公告分别显示，2002年，豫园商城将其所持有的豪亭房地产公司70%股权以718万元的评估价格转让给复地集团，而这家成立于2000年11月的豪亭房地产系豫园商城和上海豪园科技有限公司分别出资入股70%和30%所建，豫园商城当初的投资额就已达700万元，时隔两年，豫园商城将这部分股权转让，仅溢价2.57%。

    豫园商城对此的解释是，豪亭房产成立一年多来尚无经营，且上述股份转让时，豪亭房产尚未取得产权证。但证监会2004年在对豫园商城巡查时发现，上海市房屋土地局于2002年5月16日就已发出了《上海市房地产权证》，早于对豪亭房产进行资产评估的时间，也早于该公司董事会决议上述股权转让的日期，即2002年6月28日。

    当时，豫园商城的公告给出的理由是，由于通知企业经办人领取权证需要时间，豪亭房产拿到这张《上海市房地产权证》是在2002年7月初。