公司概况

    苏宁电器连锁集团股份有限公司主营业务为综合家用电器的连锁销售和服务。目前，公司主要通过直营连锁店开展连锁销售和服务。除此之外，公司的参股子公司和特许加盟公司也拥有自身的连锁店。

    我国家电销售业态(渠道)的竞争主要在大商场、家电专业连锁、综合性连锁、品牌专卖店等几种方式之间展开。家电专业连锁店在家电终端销售中逐步占据主要地位。由于家用电器市场巨大，相对于各家电器连锁零售企业单家的销售额来看，专业家电连锁零售企业之间的实际业务竞争状况并不激烈，目前的竞争主要体现在市场品牌的影响力方面，呈现一种竞争和合作共存的局面。公司为我国最大的家用电器专营连锁经营企业之一，在行业内的地位突出，具备一定的竞争优势。

    从2000年至2002年9月底，发行人与江苏苏宁电器有限公司之间曾经发生过多次的商品购销、资金往来、股权的转让和受让以及非经营性往来的清理等系列关联交易。目前，公司租赁江苏苏宁电器有限公司的部分房屋作为办公经营场所。因此，发行人存在与股东单位江苏苏宁电器有限公司之间的重大关联交易的风险。
公司第一大股东为张近东，持有公司４８％的股权，同时，张近东还持有公司第二大股东江苏苏宁电器有限公司２８％的股权。由此，张近东直接和间接持有公司的股权达到５５％。 公司存在一定的大股东控制风险。

　财务分析

    公司报告期主营业务收入2002年度比2001年度增长111.89％、2003年度比2002年度增长71.14％，主营业务利润2002年度比2001年度增长98.44％、2003年度比2002年度增长7654％，主营业务收入和主营业务利润呈现快速同步增长的态势，公司主要通过进一步扩大连锁经营规模和加强公司经营管理使得主营业务收入和主营业务利润快速增长。此外，建立在坚实的物流配送、信息和服务基础上的连锁扩张也有力的促进了公司主营业务的发展和盈利水平的提高。

　　近三年，返利和其他业务利润是构成公司经营业绩的重要组成部分。2003年度公司返利为2.89亿元，占主营业务利润的比例达 57.46％；其他业务利润为1.60亿元，占公司利润总额的比例高达94.75％。因此，保持返利和其他业务利润的稳定增长是公司未来经营业绩稳定性的重要因素。返利系指供应商根据苏宁电器在一定时期内完成的销售额，由双方在对账的基础上计算确认。其他业务利润指苏宁电器通过向供应商提供产品展示、推广、促销等服务而取得的收益。而通过销售产品直接获得的收益在公司的主营业务利润中占的比重已很小，说明公司在与生产厂商之间的利益搏奕中占据了十分有利的地位。

    随着经营规模和经营场所逐年扩大，相关的人员费用、租赁费用、广告费及装修费等支出均大幅度地增长。期间费用占主营业务收入的比例2001年度为6.28％、2002年度为6.59％、2003年度为8.12％，呈现逐年提高的态势。但是，我们认为这是公司规模经营过程中的正常现象，处在合理范围之内。

　　公司流动资产质量较好，资产负债结构较为合理，虽然公司速动比率较低，最近三年分别为0.69、0.61、0.68，但是同业务经营模式相近的上市公司相比，资产负债率及相关指标均在合理范围之内，符合商业流通行业的一般特点。

　　公司2003年度现金及现金等价物净增加额4146.18万元，其中经营活动产生的现金流量净额为8120.73万元。结合行业的平均现金流量情况，公司经营性现金流量情况较好。

　　综合以上分析，我们认为苏宁电器总体的财务状况良好，现金流量充沛，只是速动比率较低，短期偿债压力较大。另外，公司正处在连锁业务的快速发展当中，与国美、永乐等同行竞争激烈，面临着较大的资金需求压力。

　　募集资金运用

　　公司本次发行实际募集资金39457.11万元，拟投资于以下项目：

　　1、 南京新街口店扩建项目

　　项目投资总额9963.20万元，募集资金使用金额为9963.20万元，建设期12个月。建成当年产生收益。年新增销售额和净利润分别为96645.1万元和1557.3万元；该项目所得税后投资财务内部收益率为14.1％，所得税后投资回收期为7.2年(含建设期)。

　　2、 增资北京苏宁电器有限公司

　　项目投资总额3750万元，募集资金使用金额为3750万元，建设期半年。建成当年产生收益。年新增销售额和净利润分别为88000万元和633.4万元；该项目所得税后投资财务内部收益率为14.67％，所得税后投资回收期为7.5年(含建设期)。

　　3、 增资浙江苏宁电器有限公司

　　项目投资总额4000万元，募集资金使用金额为4000万元，建设期半年。建成当年产生收益。年新增销售额和净利润分别为96000万元和742.7万元；该项目所得税后投资财务内部收益率为15.18％，所得税后投资回收期为7.3年(含建设期)。

　　4、 增资上海虹口苏宁电器有限公司

　　项目投资总额3750万元，募集资金使用金额为3750万元，建设期半年。建成当年产生收益。年新增销售额和净利润分别为94000万元和683.8万元；该项目所得税后投资财务内部收益率为15.24％，所得税后投资回收期为7.3年(含建设期)。

　　5、 物流配送系统一期扩建项目

　　项目投资总额9628.10万元，募集资金使用金额为8000万元，建设期一年。建成当年产生收益。年新增净利润为1071万元；该项目所得税后投资财务内部收益率为12.90％，所得税后投资回收期为7.58年(含建设期)。

　　6、 商业信息化系统建设项目

　　项目投资总额9989.44万元，募集资金使用金额为9989.44万元，建设期一年。建成当年产生收益。年新增净利润为829.9万元；该项目所得税后投资财务内部收益率为12.50％，所得税后投资回收期为6.59年(含建设期)。

　　盈利预测：

　　公司近年来业务处于快速扩张阶段，主营业务收入、主营业务利润和净利润均保持了高速增长态势，2002年这三项指标分别比2001年增长了111.89％、98.44％和131.91％，2003年又同比增长了71.14％、76.54％和68.88％，但增长速度开始有所减缓，而2004年的行业竞争也更加激烈，同时国家的宏观调控政策也会对公司经营业绩产生一定的负面影响，因此我们预计今年公司业绩增长增速会减缓，而2005年随着募集资金投资的初见成效，增长速度会有所加快。

　　操作策略

　　目前A股市场中与苏宁电器同处家电连锁业的只有三联商社(市盈率42倍)，此外从事零售连锁业的个股还有华联超市(市盈率34倍)、友谊股份(市盈率30倍)、华联综超(市盈率29倍)、大商股份(市盈率27倍)等，因此30倍是连锁业较为合理的市盈率定位，但苏宁电器发行价高达16.33元，上市后股价过高，市场心理可能不会接受过高股价，因此我们认为20－25倍市盈率较为合适。以苏宁电器去年摊薄业绩1.062元和今年预测业绩1.48元计算，其股价合理定位应该在26.55－29.80元之间。如果结合其良好的成长性和较强的股本扩张能力考虑，股价最终定位应该在30元以上。