北京市著名的大型商场王府井（600859）公司，此前曾被赋予浓厚的奥运色彩。奥运期间（截至8月20日），我们发现，奥运前过于乐观的预期与经营现实并不相符，公司经营并未出现预期的高增长。但未来业绩仍值得关注。

    2008年中期收入增速放缓

    2008年上半年，由于公司不断调整产品结构，实行北京地区商品统一采购配送，成本得到有效控制，从而使得费用率下降0.84个百分点，毛利率也实现了1.3个百分点的上升。此外，受益于两税合并，公司所得税率由33%降至25%，以上各因素，使得公司经营实现了持续的增长。其中，实现营业收入51.24亿元，同比增长20.45%；净利润1.99 亿元，同比增长68.34%，实现基本每股收益0.51元。

    公司2008年上半年经营收入的增速呈放缓趋势。公司2007年上半年实现营业收入42.53亿元，同比增长27.84%，与此相比较，公司2008年营业收入增幅同比回落7.39个百分点。

    百货零售收入增速大降

    2008年上半年，公司核心主营业务的百货零售业毛利率同比出现下滑。

    2007年上半年，公司百货零售业实现营业收入41.58亿元，同比增长38.88%，实现毛利率22%；2008年上半年，该业务实现营业收入49.82亿元，同比增长19.82%，增幅回落19.06个百分点，实现毛利率17.79%，同比回落4.21个百分点。收入下滑主要受通货膨胀、自然灾害等因素的影响，物业交付延迟使得外延增长放缓也是重要因素之一。

    奥运期间门店业绩不同

    “就在京门店而言，百货大楼、东安商场等门店，受益于奥运商品和特色商品，客流量和销售额均明显上升。而长安商场、双安商场等区域性门店，由于受限制进京人口数量以及私家车单双号出行的影响，经营业绩有一定程度的下降。” 王府井百货集团股份有限公司宣传部负责人张劲松8月19日在接受《投资者报》记者采访时表示。

    此外，国家严格的外国游客入境以及国内游客进京的政策，对商场的客流量也产生一定的影响。

    奥运期间股价大幅下跌

    考察王府井奥运前与奥运中的市场表现，我们发现，王府井的股份也随整体行情下滑，但公司在奥运期间的下滑态势明显强于奥运前。

    2008年1月1日至8月8日，8个多月，王府井区间跌幅为32.84%，2008年8月8日至8月20日，12天时间该股区间跌幅已达13.34%。

    就日均指标来看，奥运前的日均涨跌幅为-0.22%，奥运期间的日均涨跌幅为-1.48%，日均相差1.26个百分点；日均换手率方面，奥运前为0.96%，奥运期间则降至0.58%，相差0.38个百分点；日均成交量也从奥运前的189.87万股降至奥运期间的114.20万股，下降幅度达40%。

    可见，前期市场对奥运概念股的高预期和热情追捧，至奥运期间并未兑现。奥运对公司无论是经营面还是二级市场表现的积极影响，都十分有限，且在一定程度上存在消极影响。

    未来业绩仍值得期待

    公司下半年业绩提升潜力较大。

    首先，就宏观形势而言，2008年上半年，在工业生产增速减缓，出口增速回落，投资放缓的情况下，消费显示了较强的增长潜力。上半年，社会消费品零售总额达51043亿元，同比增长21.4%，较去年同期提高了6.0个百分点，其中批发和零售业消费品零售额43068亿元，增长21.3%。王府井公司下半年经营将受益于消费的持续增长。其次，中秋、国庆以及春节等重大节假日一般均分布在下半年，节假日的销售是公司全年销售的重要部分，故零售行业的下半年销售收入一般都会好于上半年。再次，奥运后，进京人口限制的解禁以及私家车单双号出行的终结，被压制的消费需求将会重新得到释放。

    据王府井公司宣传部负责人张劲松介绍：“长期效应方面，门店奥运商品和特色商品的销售，有利于获得国际顾客，提高国际知名度，加快实现公司与世界的接轨。”

    就长期来看，公司的内生性增长和外延性增长所积聚的能量将在近年释放。其中，内生性增长主要表现为公司已有店面的盈利期到来。公司目前分布全国的主要百货门店近20家，自2004年开店高峰期至今，所开门店的成本逐渐收回，盈利能力得到释放。而2006、2007年新开门店，预计大部分将于今年、明年实现盈利。外生性增长主要体现在2008年下半年，将有包括北京大钟寺店、太原店以及兰州店三家门店陆续开业，昆明店预计将于2009年开业，这都为公司未来发展提供支持。